值得注意的是，AI投资逻辑今年以来逐渐发生变化。慕天辉认为，过去几年市场从横向维度去看待AI交易，比如投资逻辑从英伟达扩展到超大规模企业，再到更广泛的与AI相关的经济领域。“但从去年底开始，市场开始从纵向维度考量，更清晰地区分AI供应链中的受益者与被颠覆者。”

　　在这一分化过程中，上游环节明显占优。“亚洲存储器制造商处于非常有利的位置，我们依然非常看好。”慕天辉表示。相比之下，部分下游领域承压明显，软件行业因高估值叠加颠覆担忧而大幅回调，印度IT服务业更是去年亚洲表现最差的板块。

　　HALO投资主题受关注

　　正是市场这种在AI投资向垂直领域的分化，催生了今年备受市场关注的投资主题——HALO，即指那些拥有实体基础设施、不易被AI颠覆的企业。

　　去年市场还在疯狂追逐AI概念，为何今年风向却骤变？慕天辉认为，关键在于市场认知的成熟。“一两年前，AI还只是一个单纯的利好故事。而现在，市场意识到有些领域从中受益，而另一些领域则受到冲击。”当投资者开始认真评估颠覆风险，资金自然会流向那些风险较低、盈利能见度较高的方向。

　　电力基础设施正是这一逻辑的典型体现者。AI发展带来的算力需求激增，需要大规模电力供应作为支撑，而电厂、电网这类重资产几乎不可能被软件或算法替代。“电力建设是未来五到十年非常明确的战略主题，市场突然意识到这一点，并开始积极拥抱。”慕天辉说。

　　慕天辉表示，HALO不同于市场上昙花一现的短期热点。“我不认为HALO是那种很快会被遗忘的概念，它具备更强的持续性。”

　　当前的地缘局势可能进一步强化这一主题。中东地缘冲突的长期影响之一，必然是全球各国寻求降低对霍尔木兹海峡的依赖，并减少对碳氢化合物相关风险的敞口。“这为核电主题提供了额外的助力。我们此前已经看好核电，现在更加坚定。”慕天辉说。

　　展望后市，慕天辉认为，“我们需要看到中东局势稳定，以及整体风险偏好恢复，届时科技等板块才可能重拾升势。”与此同时，HALO主题因其盈利可见度高、波动性较低，同时与能源基础设施相关性更高，有望成为资金的重要配置方向。

文章来源：中国证券报